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徐彪:五次牛市无一例外出现了一个共同特征

发布时间:2017-01-25 09:25| 位朋友查看

简介:各位领导非常高兴有机会和大家分享,今天会场基本上都已经坐满了,后面甚至都站满了,刘煜辉老师自上而下介绍了国际、国内资产的情况,我们主要专注于股票市场,给大家介绍……

  各位领导非常高兴有机会和大家分享,今天会场基本上都已经坐满了,后面甚至都站满了,刘煜辉老师自上而下介绍了国际、国内资产的情况,我们主要专注于股票市场,给大家介绍一下我们一系列的看法。

  在讲股票市场的看法之前,我们先说一点其它的东西。

  从大类资产配置的角度做投资,第一,什么时候应该投资房地产,从自上而下研究角度非常清晰,当我们发现当宏观经济政策对房地产变得非常友好的时候都是应该买房地产的时候。而买房地产过 去最好的几年,一个是2008年,一个是2015年年底。第二,商品,商品很简单,商品本质上是供求关系决定的,要么需求端大幅度起来,要么供给端大幅度 下去了。第三,债券,债券就更简单,只要我们发现后面一个阶段它的无风险利率应该是大幅度下行的,尤其是实体经济的垮塌引起的,这个时候买债券肯定没有错 的。第四,货币,货币就是刚才刘煜辉老师说的,滞胀时期所对应的最好资产就是货币。

  到目前为止我们已经说了有4种大类资产,没有任何一种会闹幺蛾子,除了下面这一种。

  A股,衰退时候可以,复苏时候可以,过热时候可以,除了滞胀期没有牛市外,其他的都占全了,如果我们想从大类资产配置的角度,解释A股市场的牛市或者熊市和实体经济之间非常紧密的关系,我们要做一件事情就是换一条路,我们来自下而上来理解,应该从哪一个角度看?

  A股市场是一个几十万亿的庞大的资产类别,当一个庞大的大类资产出现上涨的时候,一定是某一个宏观部门出现了显著的资产配置增加。打一个比方,上一轮 的牛市,2014—2015年的牛市能算出一组数据,自由流通市值增加15万亿,正好流入增量资金5万亿,这中间的勾稽关系1:3,过去二十年里非常稳 定。简单说每流入一块钱的增量资金可以带来3块钱的自由流通市值增加,所以我们要先找到谁掏腰包。而谁来买单,大概自下而上看只有这几个部门,要么产业资 本,要么金融资本,要么个人资本,要么监管资本,其实在去年以前大家没有必要讨论监管资本,去年第一次国家队才正式出手,买了两万亿的股票,但是那非常特 殊,历史上没有哪次牛市是监管部门大规模的买入造成的。所以我们要讨论什么情况下有牛市,谁来买单?我们主要盯着产业资本、金融资本、个人资本三个人。

  先看个人资本,过去这么多年,数据可以支持,每轮牛市的前1到2个季度,个人资本主要工作在持续减仓,每一轮牛市最后1到2个季度散户是在集中大规模 加仓,个人资本作稳定的反向指标过去十几年始终没有发生过变化。2015年3月份开始,基金销售数据开始猛增,一直增加到6月份,紧接着就是股灾,而在此 之前前三个季度上涨,尤其是第一、二季度的上涨,我们观察到散户它其实是在持续减仓。

  再看金融资本,他们是同步指标,金融资本在过去这些年的回顾、回溯统计过程中发现它的仓位变化基本和大盘一致,金融资本包括保险公司、基金公司、证券公司在内,所以如果有人说整个金融机构从中长期来看通过择时来获取超额收益,大数据是不支持的,个案另当别论。

  最后看产业资本,标准的领先指标。接下来给大家看另外一组数据,这组数据我们从2010年开始跟踪,到现在一共六年了,非常稳定的领先指标。每一次指数出现明显的异动,也就是说产业资本大规模增持后,大盘都开始反弹或者翻转。

  你看,产业资本是领先指标,金融资本是同步指标,个人资本是滞后指标,产业资本对股票市场的增减持行为决定了市场涨跌。问题是,产业资本在哪种情况下会增加股票资产的配置呢?

  接下来看这张图,这是我们把过去这些年牛市回归总结下来出现的一幅图,这副图我们很神奇的发现ROE上行有可能增配股票,ROE下行也有可能增配股 票。关键在哪儿?就在企业部门口袋里的钱变得更多了,这个钱是活钱,自下而上看,货币资金同比增速是从所有上市公司资产负债表里面摘出来的,不管你是在 ROE上行阶段还是下行阶段,但凡发现企业部分手上的活钱变得越来越多的时候,几乎无一例外我们都观察到牛市的到来,尤其是以年度为单位的。

  从现在往前看五次牛市无一例外都出现了共同特征,所以如果以后有谁非常简单的说实体经济好了,股市应该怎么样,实体经济不好了股市应该怎么样,至少我 们从历史回溯看这句话站不住脚,真正站住脚的是货币资金同比增速上行,股票市场出现牛市。因为企业部门是一个庞大的部门,它手上活钱开始增加的时候会增加 各类资产配比,企业部门和金融资本、个人资本站一起的时候,企业部门属于风险偏好最高的部分,因为风险偏好最高,所以和它匹配的是高风险的股票,这个逻辑 上的解释接下来需要做很小的分析,还是要回到ROE上,为什么?

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